弗洛倫蒂諾的腰包到底有多深，堪稱足壇一大謎團(tuán)，答案當(dāng)然還得從財(cái)報(bào)里挖掘。

文丨橘貓看球

編輯丨fpy

又到了姆巴佩與巴黎圣日耳曼合約期限將至的季節(jié)，“神龜”決定以自由身加盟“銀河戰(zhàn)艦”的消息不出意外傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，兩者在今夏牽手看起來(lái)是天作之合。

同花錢如流水的對(duì)手們相比，這幾年銀河戰(zhàn)艦在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)上保持著克制，本次對(duì)姆巴佩的追逐也僅僅限于免簽。主席“老佛爺”弗洛倫蒂諾的腰包到底有多深，堪稱足壇一大謎團(tuán)，答案當(dāng)然還得從財(cái)報(bào)里挖掘。

本賽季皇馬轉(zhuǎn)會(huì)凈支出四年來(lái)首度翻正

盈利背后

“白衣軍團(tuán)”已經(jīng)連續(xù)22年保持盈利，在受疫情嚴(yán)重影響的幾個(gè)賽季財(cái)政狀況也依然穩(wěn)如泰山。

然而對(duì)于一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的判斷不應(yīng)局限于利潤(rùn)表，權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)原則天生存在與現(xiàn)金收付情況的錯(cuò)配，加之人為操控報(bào)表的可能性，利潤(rùn)表某種程度上可能具有欺騙性。

只要把目光投向更“實(shí)在”的現(xiàn)金流量表，便會(huì)從銀河戰(zhàn)艦的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（扣除投融資活動(dòng)，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的凈現(xiàn)金流入）變動(dòng)上發(fā)現(xiàn)一絲“不和諧”的痕跡。

如果說(shuō)19/20賽季的負(fù)值主要是因?yàn)橐咔橥灰u導(dǎo)致的部分款項(xiàng)延后支付，應(yīng)與20/21賽季合并看待，那么22/23賽季-1.45億歐元就有點(diǎn)令人驚悚了。

實(shí)際上，問題早在歐冠登頂?shù)?1/22賽季便已萌芽。2021年5月，皇馬與美國(guó)投資機(jī)構(gòu)第六街和其控股的招待管理公司Legends達(dá)成了一筆類似西甲聯(lián)盟和巴塞羅那所做的“杠桿交易”，用未來(lái)20年新伯納烏的一部分開發(fā)收入，換取了3.6億現(xiàn)金。

在對(duì)資金或業(yè)績(jī)沒有需求的情況下，這樣的交易結(jié)構(gòu)并不必要。若扣除這筆一次性收益，皇馬21/22賽季的業(yè)績(jī)將轉(zhuǎn)為3億巨虧；22/23賽季沒了杠桿，雖實(shí)現(xiàn)微利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍不理想，發(fā)生了什么？

將21/22賽季的財(cái)報(bào)與疫情前最后一個(gè)賽季（18/19）進(jìn)行比較，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，比起緩慢恢復(fù)觀眾入場(chǎng)導(dǎo)致的票房損失（6,900萬(wàn)），白衣軍團(tuán)自身開支的劇烈膨脹才是主因：

——工資在自然增長(zhǎng)、歐冠績(jī)效激勵(lì)、球員遣散費(fèi)等因素共同作用下增長(zhǎng)1.16億，當(dāng)年4.78億的工資額僅次于大巴黎的7.29億；

——大額簽約導(dǎo)致注冊(cè)權(quán)攤銷增長(zhǎng)6,000萬(wàn)，部分引援表現(xiàn)不及預(yù)期造成注冊(cè)權(quán)減值增加1,500萬(wàn)；

——其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)7,800萬(wàn)，主要為各類風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

22/23賽季情況得到改觀，俱樂部創(chuàng)下8.43億的歷史營(yíng)收紀(jì)錄；工資水平回歸相對(duì)正常的水平（4.13億），仍舊高于疫情前的最高值（3.95億）；注冊(cè)權(quán)攤銷下降到四年來(lái)最低值。開源節(jié)流之下，3億的窟窿補(bǔ)上了。

皇馬曾為約維奇和阿扎爾的注冊(cè)權(quán)計(jì)提減值損失

然而，這些僅僅修復(fù)了賬面利潤(rùn)?；蜀R在有杠桿收入的21/22賽季預(yù)提了大量減值準(zhǔn)備和費(fèi)用，才讓22/23賽季得以“輕裝上陣”。

而在22/23賽季創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)收背后不乏預(yù)提或“低質(zhì)量”的收入，比如稅務(wù)機(jī)關(guān)針對(duì)歷史稅務(wù)糾紛的退款，實(shí)際到款之日遙遙無(wú)期。

把自疫情以來(lái)的四個(gè)賽季合起來(lái)看，盡管皇馬賬面利潤(rùn)一直很好看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻合計(jì)為-4,200萬(wàn)，比起疫情前年均1億上下的水平有很大差距。也就是說(shuō)，盡管老佛爺這般勒緊褲腰帶，銀河戰(zhàn)艦現(xiàn)金流層面還是受到了嚴(yán)重沖擊。

錢去哪兒了？

杠桿交易補(bǔ)充的現(xiàn)金用來(lái)彌補(bǔ)疫情期間的虧空綽綽有余，卻沒有被花在陣容上，原因就不得不提即將完工的伯納烏翻新工程了。

“蓋房窮三年”，項(xiàng)目動(dòng)工后遭遇了疫情、俄烏沖突等引發(fā)的原材料成本上漲，增加了昂貴的可伸縮草皮工程，施工難度也超過預(yù)期，導(dǎo)致預(yù)算一漲再漲，工期一推再推。

——2019年，俱樂部以2.5%的利率獲得一筆本金5.75億、為期30年的貸款；

——2021年，因“最初未包含在改造中的工程”，俱樂部新增2.25億貸款，利率1.53%，為期27年；

——去年底，俱樂部會(huì)員批準(zhǔn)追加3.7億貸款，以完成工程收尾，期限至2053年。

截止22/23賽季末皇馬球場(chǎng)相關(guān)的負(fù)債分析

追加兩次融資后，新伯納烏項(xiàng)目貸款總額上升至11.7億歐元，包含貸款利息的工程總預(yù)算也來(lái)到驚人的17.6億歐元，超越托特納姆熱刺大球場(chǎng)，成為足球世界迄今最貴的球場(chǎng)。

本賽季開始，皇馬每年需要支付前兩筆貸款3,380萬(wàn)歐元的本息。而第三筆貸款落地后，年付本息達(dá)到2,600萬(wàn)，2027年起償付，屆時(shí)伯納烏項(xiàng)目年付本息的總規(guī)模將接近6,000萬(wàn)，項(xiàng)目貸款的平均利率上升至3.2%。

目前俱樂部賬上現(xiàn)金為2.53億，若無(wú)之前近3億的杠桿交易收入，白衣軍團(tuán)恐怕已經(jīng)陷入流動(dòng)性危機(jī)了。

而這2.53億中一半是專項(xiàng)用于球場(chǎng)項(xiàng)目的，剩1.28億供日常運(yùn)營(yíng)使用，看似充裕，但要考慮西班牙俱樂部半年度工資一般在7月中旬發(fā)放，6月底的現(xiàn)金余額往往偏高——皇馬22/23賽季末的應(yīng)付工資額就高達(dá)1.75億。

皇馬歷年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（百萬(wàn)歐元）

縱向?qū)Ρ冗^去十年，銀河戰(zhàn)艦僅有一年現(xiàn)金儲(chǔ)備少于1.28億；同時(shí)，與基建無(wú)關(guān)的日常周轉(zhuǎn)貸款則高達(dá)1.15億，拋開受疫情影響的三年、近十年的最高值也不過9,100萬(wàn)，足見俱樂部手頭并不寬裕。

新伯納烏

萬(wàn)幸的是，新伯納烏終于要在賽季末徹底竣工了。

根據(jù)22/23財(cái)報(bào)中披露的23/24賽季預(yù)算，皇馬本賽季營(yíng)業(yè)收入還將進(jìn)一步提高近1億，其中會(huì)費(fèi)及門票收入從1.52億翻倍至3.18億，基于球場(chǎng)翻新項(xiàng)目去年底基本完成的假設(shè)。

竣工時(shí)間推遲小半年后，大概率無(wú)法實(shí)現(xiàn)如此幅度的增長(zhǎng)，但新伯納烏的商業(yè)潛力可見一斑。

其他方面，西甲本賽季起微調(diào)轉(zhuǎn)播收入分配規(guī)則，對(duì)皇馬產(chǎn)生了一點(diǎn)負(fù)面影響，而上賽季破紀(jì)錄的商業(yè)收入也難以維系。

只能指望球隊(duì)在歐冠1/4決賽能復(fù)制兩年前淘汰曼城的優(yōu)異表現(xiàn)，從而收獲超出預(yù)算的獎(jiǎng)金收入。

支出端，最大頭的工資和攤銷變化不大，沒有顯著增長(zhǎng)就是好消息；其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng)中有一大部分是比賽日成本，與門票收入呈正相關(guān)；球場(chǎng)項(xiàng)目竣工后，相關(guān)貸款的利息將不再被資本化算入固定資產(chǎn)成本，而是直接計(jì)入利潤(rùn)表，當(dāng)然，這一項(xiàng)也可能因延遲完工而變化。

總體而言，本賽季銀河戰(zhàn)艦仍舊處于緊平衡的狀態(tài)，難怪在面對(duì)陣容厚度的明顯缺陷時(shí)，老佛爺無(wú)動(dòng)于衷。好在伯納烏的使用程度遠(yuǎn)高于上賽季，加之前兩個(gè)賽季把過往的“坑”填得差不多了，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)可以恢復(fù)正常水平。

新伯納烏終于接近完工

根據(jù)規(guī)劃，新伯納烏全面運(yùn)營(yíng)后收入能夠提高1.5至2億，下賽季銀河戰(zhàn)艦的比賽日收入至少會(huì)如23/24預(yù)算般輕松突破3億大關(guān)，甚至有媒體預(yù)測(cè)達(dá)到4億。

在新諾坎普投入使用之前，這個(gè)數(shù)據(jù)妥妥坐穩(wěn)了足壇第一把交椅，是大巴黎、曼聯(lián)等對(duì)手的兩倍以上。

光鮮背后的代價(jià)也值得探究。每年近6,000萬(wàn)還本付息的支出外，增量的比賽日運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較難預(yù)測(cè)，若以參考性有限的23/24預(yù)算數(shù)據(jù)粗略估計(jì)，增量成本占收入的比重甚至高達(dá)四成以上。

因此，新伯納烏帶來(lái)的凈收益不會(huì)像收入那么好看，最終效果取決于美好藍(lán)圖兌現(xiàn)的程度。從老佛爺?shù)男袆?dòng)上看，這筆錢應(yīng)當(dāng)可以覆蓋“姆皇”高至年均近億的稅前薪資和簽字費(fèi)攤銷總和。

阿方索-戴維斯是最新緋聞對(duì)象

除此之外，若不進(jìn)行陣容的騰挪，白衣軍團(tuán)沒有太多“子彈”可揮霍。

俱樂部的應(yīng)付轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)低于應(yīng)收轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)，不像很多豪門有動(dòng)輒過億的凈轉(zhuǎn)會(huì)負(fù)債，這意味著老佛爺可以動(dòng)用經(jīng)營(yíng)杠桿，只是會(huì)慎之又慎，畢竟這是最后一塊家底。

可以預(yù)見，即便在與阿方索-戴維斯你情我愿，且其與拜仁現(xiàn)有合同只有一年到期的情況下，皇馬今夏應(yīng)當(dāng)不會(huì)很爽地支付大幾千萬(wàn)提人，而是從長(zhǎng)計(jì)議慢慢“磨”轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)，甚至不排除再等一年。對(duì)于其他轉(zhuǎn)會(huì)目標(biāo)也會(huì)是類似態(tài)度。

尾聲

有上次鬧劇的前車之鑒，人們意識(shí)到，即便“神龜上馬”的進(jìn)度條來(lái)到99%，也不能排除最后一刻反轉(zhuǎn)的可能性，這出大戲還未落幕。

可反過來(lái)說(shuō)，有貝林厄姆、維尼修斯、巴爾韋德、羅德里戈四位身價(jià)過億的年輕球員坐鎮(zhèn)（其中三位可以算自主培養(yǎng)），銀河戰(zhàn)艦已經(jīng)足夠豪華，位列歐冠賠榜表便第二體現(xiàn)了業(yè)界的認(rèn)可。

或許這已經(jīng)可以稱得上“銀河三期”了，未來(lái)已來(lái)，將至已至。

資料來(lái)源：皇家馬德里歷年財(cái)報(bào)，Swiss Ramble，The Athletic

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